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文/枫年

4月16日，太极集团（）发布其年年报——年，太极集团实现营业收入.89亿元，收入首次突破百亿大关，同比增长21.84%。然而，收入大涨的同时，公司业绩亏损，实现归母扣非净利润-.94万元，同比下降.71%。

实际上，以藿香正气液、急支糖浆而闻名的太极集团，已经遭遇了8年亏损。

一、主业8年亏，全靠非经常性损益撑起一片天

太极集团全称重庆太极实业（集团）股份有限公司，主营中、西成药的生产和销售，属医药行业。公司于年11月上交所上市。

根据年年报介绍，太极集团主要产品包括——

年销售过10亿的产品藿香正气口服液和注射用头孢唑肟钠（益保世灵）2个单品；

年销售过3亿元的产品急支糖浆、洛芬待因缓释片（思为普）等4个单品；

年销售过2亿元产品有氯化钠注射液、盐酸托烷司琼注射液、单唾液酸四已糖神经节苷脂钠注射液、天麻素注射液、小金片等9个单品；

年销售过1亿元的产品有罗格列酮钠片（太罗）、盐酸吗啡缓释片（美菲康）、鼻窦炎口服液、复方板蓝根颗粒、注射用多索茶碱等14个单品；

年销售过万元的产品有葡萄糖注射液、通天口服液等25个单品。

在拥有如此多畅销产品的基础上，太极集团收入一路高涨。

（单位：人民币亿元）

从年起，太极集团营业收入持续增长，在年突破了百亿大关。9年时间里，太极集团累计实现营业收入.21亿元。

然而，一路高歌的营业收入却没能创造应有的利润。

（单位：人民币亿元）

从-年的9年时间里，除了年略有盈利——扣非净利润0.64亿元之外，其他的8年时间里，太极集团均为亏损。

9年时间里，太极集团累计实现净利润6.21亿，而扣非净利润为-18.85亿，非经常性损益的贡献达到了25亿。

年，净利润0.21亿，扣非净利润-1.33亿——盈利来源：政府补助

年，净利润0.13亿，扣非净利润-1.72亿——盈利来源：政府补助

年，净利润2.32亿，扣非净利润-5.36亿——盈利来源：处置长期股权投资

年，净利润8.56亿，扣非净利润-4.43亿——盈利来源：处置长期股权投资

年，净利润0.70亿，扣非净利润-0.84亿——盈利来源：处置长期资产

依靠着包括政府补助、股权处置、资产处置等非经常性业务带来的损益，太极集团8年亏损却“安然无恙”。

二、过度营销、高昂费用——侵蚀业绩的“元凶”

太极集团营业收入的持续增加，得益于公司在营销方面的投入。

（单位：人民币亿元）

自年来，太极集团销售费用水涨船高，占收入比重也是不断加重。

受医药行业“两票制”的影响，年的销售费用大幅增长。年，太极集团发生销售费用28.94亿，同比增加9.86亿，增幅51.68%。核心销售费用为市场维护开拓费，达15.10亿，上年同期为7.28亿。

事实上，太极集团所推崇的“全员营销”似乎成为了过度营销，大大侵蚀了公司的盈利能力。

（单位：%）

如上图所示，自-年里，太极集团的毛利率持续提升，相应的销售费用占收入比也不断增加。二者之差，即为真正的产品盈利能力，在-年基本无变化，维持在10%上下。直到/年，随着医药行业的“两票制”的推行，产品盈利能力略有所提高。

除了过度营销费用带来的影响，沉重的管理负担、高额的利息支出，也是太极集团持续亏损的重要因素。

年，太极集团发生管理费用7.46亿元，同比小幅下降。在-年间，太极集团一直承担着大量的管理费用，其中年管理费用高达10.25亿，核心项目为职工薪酬6.47亿。

事实上，作为一家国有企业，太极集团背负着沉重的职工负担。

年年报显示，公司在职员工合计达人，此外还需承担名离退休人员的相关费用开支。

不仅如此，大量贷款所伴随的利息支出，也是一笔不小的开支。

年末，太极集团拥有金融负债47.67亿，包括——

短期借款28.00亿

一年内到期的非流动负债5.41亿

长期借款13.59亿

融资租赁款0.67亿

为此，太极集团在年承担利息支出超过3亿元，包括费用化2.75亿、资本化0.38亿。

多因素累计叠加的影响，导致太极集团持续多年亏损。

（单位：人民币亿元）

注：经营利润=营业收入-营业成本-税金及附加-期间费用

-年的9年时间里，其中-年，太极集团持续呈现经营亏损，且亏损面加大。年，太极集团开展重大资产重组，剥离了原桐君阁药房的股权，相应的管理费用开支大幅下降；加之医药行业“两票制”提高了盈利能力，在-年，太极集团的经营稍有盈利。

三、制药项目进展缓慢，或转型房地产开发

作为医药制造企业，太极集团的制药项目进展似乎显得过分缓慢。

整理公司-年年报关于在建工程的描述——

上表展示了从年至年陆续开建的6个项目，包括1个毛驴养殖基地和5个制造厂项目。

以上六个项目，累计预算达22亿，项目进展却十分缓慢。其中，涪陵制药厂太极新村项目、西南药业北部新区生产基地、涪陵制药厂李渡生产区项目，这3个项目建设已超过5年，却迟迟未能完工。其中，预算为5亿的涪陵制药厂李渡生产区项目，历史5年累计投入仅为.11万元，项目进度才15.44%。

6个项目，前后陆续5年时间，预算高达22亿，实际投入仅为9.5亿。太极集团的制药项目进展过于滞后。

不仅如此，太极集团的募投项目也进展十分缓慢。

年1月，太极集团定增募资19.62亿（净额），资金拟用于3个项目建设和补充流动资金。

然而，近1年的时间过去了，募集资金用来补流，在募投项目的进展都严重滞后。

如上图所示，包括膜分离浓缩系列创新工艺及新产能建设项目、科技创新中心项目、太极天胶原料养殖基地建设项目在内的3个项目，募集资金的投入都严重不足。

按照约定，3个项目预计在年投入金额合计为14.47亿，而实际投入仅为万元，投入比仅为3.80%。募集资金的项目投入已严重落后。

与此同时，3个项目的完工时间也纷纷延后。

一边是严重滞后的募集资金项目投入，另一边却是闲置募集带来的理财收益。

年，因闲置募集资金而产生的投资收益达.02万元，占当年净利润比重近30%。

过慢的医药项目投入，大量闲置的募集资金，不禁让人思考——太极集团是要转型了吗？

在年年报的第12页，或许给出了一些答案。

开发房地产，或许才是太极集团下一个目标。

四、高负债、高担保——两座大山压制发展

悬在太极集团头上有两把剑——高负债和高担保。

笔者整理了-年太极集团的资产负债率。

自年起，太极集团的资产负债率一路走高，长期徘徊在80%以上；年，到达最高峰88.58%。年，得益于定增拉高了所有者权益份额，资产负债率稍有下降，但仍居高位74.52%。

如此高的资产负债率，看起来不像一家药企，更像是一家房地产公司的负债率水平。

同时，太极集团还长期保持短贷长投的局面。

而这，也再次印证了太极集团不赚钱。

主营业务常年亏损，无法带来正向现金流；项目建设持续不断，资金缺口越来越大。

而后，太极集团还计划进军房地产行业，恐负债规模将进一步提高。

不仅如此，太极集团还拥有远超过其净资产规模的对外担保。

年末，太极集团对其控股股东和其他关联方提供担保18.19亿元，对子公司提供担保20.01亿，担保规模合计38.20亿。

而此时，太极集团的净资产仅为32.85亿。担保规模占净资产规模的.96%。

而这，还得益于年1月定增募得资金19.62亿余元之后，净资产规模的增长。

年（定增之前）年报显示，公司累计对外提供担保31.11亿，当期净资产12.28亿，担保规模占净资产的.70%，已远超过净资产规模。

在负担、困难重重的情况下，太极集团的房地产、康养业务能给公司未来带来好运吗?